關(guān)于全球LNG市場的幾個(gè)問題
2018-04-20
2017年中國LNG進(jìn)口增長40%，超過韓國成為全球第二大LNG進(jìn)口國，今后5～10年有望超過日本成為全球最大的LNG進(jìn)口國。與國際石油市場逐步恢復(fù)供需再平衡不同，全球LNG市場仍在加劇寬松。在大批項(xiàng)目上馬和歐亞天然氣需求回升的雙重作用下，2017年全球LNG市場迎來供需兩旺格局。
我們面臨一個(gè)怎樣的LNG供應(yīng)側(cè)?
1.多重原因?qū)е卤据喒?yīng)突增
天然氣市場的運(yùn)行軌跡在2011年發(fā)生了重大轉(zhuǎn)折。盡管日本“3·11”地震引發(fā)LNG進(jìn)口激增，但由于中國經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩、煤炭在歐洲市場的競爭力漸強(qiáng)，全球天然氣需求從2011年起開始大幅放緩。隨著美國非常規(guī)能源革命成功，油氣產(chǎn)量迅速增長，出口意愿增強(qiáng)，緊隨澳大利亞的腳步向天然氣供應(yīng)大國邁進(jìn)。這些因素匯集，促使天然氣市場買賣雙方乃至金融投機(jī)者均將目光瞄向了LNG行業(yè)。隨著大量資本涌入，一大批LNG出口項(xiàng)目在2012年前后做出最終投資決定，并于近兩年開始集中投產(chǎn)，形成所謂的LNG供應(yīng)突增期。
2.供應(yīng)突增的規(guī)模史無前例
2017年，全球新增6個(gè)LNG液化工廠，合計(jì)能力3415萬噸/年，是2016年增量的1.2倍，全球LNG液化能力比2016年增長13%，至3.49億噸/年。由于仍有將近1億噸/年的項(xiàng)目在建，未來幾年全球LNG液化能力將保持高速增長，預(yù)計(jì)2020年前液化能力每年的增量都在2000萬噸/年以上，那將是前所未有的情況。根據(jù)IHS公司的數(shù)據(jù)，2016－2020年全球LNG液化能力增量合計(jì)將達(dá)1.58億噸/年，是上一個(gè)突增期（2006－2010年）的1.5倍。
3.出口國排位醞釀變局
2011年以來，全球新增天然氣液化能力主要來自亞太和北美，未來這一特點(diǎn)也有望貫穿本次供應(yīng)增長期——全球正在建設(shè)的天然氣液化項(xiàng)目有71%分布在澳大利亞和美國。不過，澳、美LNG的上產(chǎn)步伐并不一致，基本上不重疊。PreludeLNG項(xiàng)目在2018年投產(chǎn)后，澳大利亞LNG出口能力增長將大幅放緩，而美國的LNG出口從2017年才剛剛開始。
多家研究機(jī)構(gòu)指出，未來LNG出口國的排位將發(fā)生較大改變。卡塔爾自2005年以來一直穩(wěn)坐全球LNG供應(yīng)第一大國的寶座，目前的液化能力為7700萬噸/年。澳大利亞的液化能力已經(jīng)達(dá)到5960萬噸/年，加上2660萬噸/年的在建能力，液化能力有望在2020年前超過卡塔爾。美國現(xiàn)有和在建項(xiàng)目合計(jì)液化能力6670萬噸/年，另有超過6000萬噸/年的項(xiàng)目獲得批準(zhǔn)但未動(dòng)工。這意味著，即使未來澳大利亞取代卡塔爾登上LNG供應(yīng)國第一位的寶座，可能還沒坐熱就得讓位了。
4.卡塔爾的地位難以撼動(dòng)
一是資源稟賦好。卡塔爾天然氣資源主要來自北方南帕斯氣田。該氣田是目前世界上已知最大的天然氣田，占全球天然氣可采儲量的近1/5。2005年，卡塔爾政府曾下令北方氣田不再增產(chǎn)，LNG液化能力增長也隨即大幅放緩。隨著技術(shù)進(jìn)步和LNG市場供應(yīng)重新趨緊，在2017年卡塔爾斷交風(fēng)波發(fā)生后不久，卡塔爾政府宣布解除天然氣生產(chǎn)限制，計(jì)劃將北方氣田的產(chǎn)量提升20%，將天然氣液化能力提升30%，即從當(dāng)前的7700萬噸/年提高到1億噸/年。
二是供應(yīng)成本優(yōu)勢顯著。除了已有項(xiàng)目擴(kuò)建成本低于新建項(xiàng)目的天然優(yōu)勢外，卡塔爾上游開采成本也大幅低于澳大利亞煤層氣項(xiàng)目。根據(jù)IHS的數(shù)據(jù)，油價(jià)在50美元/桶的情況下，卡塔爾LNG出口的離岸成本平均僅為1.4美元/百萬英熱單位，相比之下，美國為6.5美元/百萬英熱單位，澳大利亞則高達(dá)15美元/百萬英熱單位。
三是與俄羅斯關(guān)系緊密。作為全球天然氣出口兩大巨頭，卡塔爾和俄羅斯近年來關(guān)系迅速升溫，2016年，卡塔爾主權(quán)財(cái)富基金向俄羅斯天然氣工業(yè)股份公司投資27億美元。出于對抗沙特阿拉伯和其背后的美國等考慮，俄羅斯會進(jìn)一步拉攏卡塔爾，使其成為俄羅斯、伊朗、敘利亞陣營的支持者，這也有助于卡塔爾維護(hù)其LNG出口大國的地位。
5.澳大利亞上產(chǎn)面臨挑戰(zhàn)
由于澳大利亞多地禁止水力壓裂、可再生能源目標(biāo)設(shè)置過高和LNG出口加速推進(jìn)，2017年澳多地出現(xiàn)天然氣、電力供應(yīng)緊張情況，國內(nèi)氣、電價(jià)格也因此飆升。由于澳中央政府與地方政府未能就天然氣開采政策達(dá)成一致，在“開源”無果的情況下，選擇減少出口實(shí)現(xiàn)“節(jié)流”。澳總理科姆?特恩布爾多次召
見在澳的LNG出口商，要求他們增加對國內(nèi)市場的供應(yīng)，預(yù)計(jì)“節(jié)流量”在500萬～600萬噸/年，占其當(dāng)前液化能力的10%左右。但在供應(yīng)商方面，包括高更4號液化生產(chǎn)線和惠特斯通3、4、5號液化生產(chǎn)線等處于計(jì)劃階段的項(xiàng)目或被永久性擱置。種種跡象表明，澳大利亞LNG產(chǎn)能是否真能達(dá)到1億噸/年還很難說，而一旦卡塔爾如期增產(chǎn)，澳大利亞問鼎的機(jī)會就很渺茫了。
亞太LNG進(jìn)口增長潛力有多大?
1.亞太LNG進(jìn)口仍有較大增長空間
FGE按照LNG進(jìn)口體量和發(fā)展趨勢，將亞太LNG進(jìn)口國和地區(qū)分為現(xiàn)有LNG進(jìn)口市場（包括日本、中國、韓國和印度）和新興LNG進(jìn)口市場。現(xiàn)有LNG進(jìn)口市場的增量主要由中國引領(lǐng)，理由是“煤改氣”仍然會在工業(yè)、民用和商業(yè)領(lǐng)域大力推進(jìn)，對天然氣需求保持較快增長形成支撐。印度、韓國在城市管網(wǎng)不斷擴(kuò)張、油價(jià)回升、政府有意提升氣電比例等因素推動(dòng)下，天然氣需求也有望保持較快增長。得益于LNG進(jìn)口成本走低和國內(nèi)產(chǎn)量下降等因素推動(dòng)，印度尼西亞、馬來西亞、巴基斯坦和孟加拉國等新興市場的LNG進(jìn)口需求強(qiáng)勁，長期看進(jìn)口增量總和有望與現(xiàn)有市場相當(dāng)。2017－2020年，亞洲LNG進(jìn)口增量將超過6000萬噸/年，貢獻(xiàn)全球增量的一半以上。
2.中、印需求增長后勁不足
在中國市場，與國產(chǎn)氣、進(jìn)口管道氣相比，LNG存在成本較高、供應(yīng)穩(wěn)定性差等劣勢。受限于管輸和儲運(yùn)能力，2020年前，中國天然氣需求增量的1/3以上要依靠進(jìn)口LNG滿足，未來幾年，LNG進(jìn)口或?qū)⒊掷m(xù)高于管道氣進(jìn)口。不過，隨著中俄東線天然氣管道投產(chǎn)、中亞管道氣進(jìn)口增加，LNG在中國進(jìn)口天然氣中的占比將再度回落，2025年LNG進(jìn)口和管道氣進(jìn)口的占比將基本相當(dāng)。
印度因LNG進(jìn)口設(shè)施不足和國產(chǎn)氣逐漸增加，LNG進(jìn)口增速已大幅放緩。2017年，印度LNG進(jìn)口僅增長2%（2016年為27%），預(yù)計(jì)在2020年前將保持這一相對低增速。
3.新興市場需求仍存在較大變數(shù)
在新興LNG進(jìn)口國中，以印度尼西亞為代表的富煤國家，LNG都面臨與煤炭的激烈競爭。作為發(fā)展中國家居多的新興LNG進(jìn)口國，不僅消費(fèi)者對天然氣的價(jià)格承受力有限，政府對行業(yè)補(bǔ)貼能力和經(jīng)濟(jì)整體承受力也都有限。這類國家體制不夠開放，束縛了LNG進(jìn)口潛力。引進(jìn)國外投資是降低融資難度、分?jǐn)偝杀镜挠行мk法，但新興市場主要由國有公司把控，國外資本很難介入，難以發(fā)揮作用。此外，許多新興市場國家進(jìn)口LNG是為了加強(qiáng)電力生產(chǎn)供應(yīng)，如果用電需求因經(jīng)濟(jì)不景氣而放緩，這一動(dòng)力就不存在。
4.日、韓需求難有起色
日本和韓國天然氣需求主要集中在發(fā)電領(lǐng)域，燃?xì)獍l(fā)電在兩國用氣結(jié)構(gòu)中的占比都在50%以上，因此發(fā)電行業(yè)的燃料之爭將直接影響未來兩國的天然氣需求。日本在過去兩年陸續(xù)重啟了5臺核電機(jī)組，2018年計(jì)劃重啟4臺，未來隨著核電繼續(xù)重啟，日本的天然氣需求將從2016年的8200萬噸/年跌至2025年的7000萬噸/年。2025年后，隨著多個(gè)核電廠退役，日本LNG進(jìn)口量有望逐漸回升，但由于下游市場基本成熟、用電強(qiáng)度走低和能源效率提高，LNG需求量再難回到2016年高位。也就是說，日本的LNG需求或已經(jīng)達(dá)到峰值。
韓國上屆政府既定的天然氣需求目標(biāo)是2030年前緩慢增至3500萬噸/年（486億立方米/年）。文在寅執(zhí)政以來，韓國積極著手“棄核擯煤”，預(yù)計(jì)原定的天然氣需求目標(biāo)將要上調(diào)。即便如此，由于先期已經(jīng)獲批的煤、核電廠裝機(jī)容量較大（合計(jì)13.9吉瓦），未來韓國天然氣需求難以大幅增長，FGE預(yù)計(jì)2040年前平均增速只有2%。
全球LNG市場再平衡后走勢如何?
1.市場平衡后可能出現(xiàn)供需缺口
由于市場供需寬松、盈利空間大幅收窄等原因，當(dāng)前落實(shí)最終投資決定的LNG新項(xiàng)目大幅減少。2011－2015年，全球平均每年有2500萬噸/年的新項(xiàng)目落實(shí)最終投資決定，2016年降至600萬噸/年，2017年進(jìn)一步腰斬至300萬噸/年，只有莫桑比克Coral浮式LNG一個(gè)項(xiàng)目。未來幾年，新項(xiàng)目對于市場需求的爭奪將趨于激烈，投資較大和收益率較低的在建項(xiàng)目將被推遲，未落實(shí)最終投資決定的項(xiàng)目將被擱置。2020年后，預(yù)計(jì)全球LNG供應(yīng)增長開始大幅放緩，并在2023年停止增長，這意味著全球LNG市場再平衡后可能迅速轉(zhuǎn)入供不應(yīng)求狀態(tài)，2024年供應(yīng)缺口量將超過2020年的供應(yīng)過剩量。
2.市場“軟著陸”可能性較大
2018－2022年，全球約有3000萬噸/年的項(xiàng)目有望落實(shí)最終投資決定，而且建設(shè)時(shí)間短的浮式設(shè)施增多，加之需求不穩(wěn)定以及貿(mào)易越發(fā)靈活等因素，市場在2023年后實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的可能性很大，或許不會出現(xiàn)市場再平衡后迅速轉(zhuǎn)入供不應(yīng)求的情況。據(jù)FGE測算，東北亞各國的長貿(mào)需求缺口在2020－2023年陸續(xù)打開，其中中國LNG供需缺口在2020年有望達(dá)到1000萬噸/年左右，買家新簽長貿(mào)合約的意愿逐漸加強(qiáng)。
2017年初，全球候選區(qū)項(xiàng)目超過10個(gè)，落實(shí)最終投資決定的僅有1個(gè)項(xiàng)目。
油價(jià)走低、LNG市場供應(yīng)寬松和建材成本增加導(dǎo)致新項(xiàng)目盈利能力大不如預(yù)期，項(xiàng)目融資困難和降本壓力擴(kuò)大也是造成大部分項(xiàng)目遭到推遲的主要原因。隨著原油價(jià)格回升和LNG市場走向平衡，這些問題都將得到緩解，潛在項(xiàng)目或?qū)⒓铀偻七M(jìn)。
2018－2019年很可能成為最終投資決定數(shù)量回歸的破局之年。哪些合約和項(xiàng)目將得到落實(shí)、買賣雙方將以何種方式實(shí)現(xiàn)合作等都將成為2018年LNG市場的焦點(diǎn)問題，也將對未來幾年的LNG市場、貿(mào)易、合同模式等產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
3.浮式設(shè)施不斷走俏
2017年，全球唯一達(dá)成最終投資決定的液化項(xiàng)目是莫桑比克Coral浮式LNG項(xiàng)目。浮式接收（FSRU）和液化終端（FLNG）以投資少、建造快、可移動(dòng)等特點(diǎn)，很好地迎合了當(dāng)前市場特點(diǎn)和買賣雙方需求，FLNG更有望在市場緊張時(shí)有效和迅速地增加供應(yīng)。世界首艘FSRU于2005年交付，近兩年FSRU在新簽LNG船中的占比已經(jīng)升至一半以上。隨著SatuFLNG于2017年4月在馬來西亞投產(chǎn)，FLNG上馬大幕也已經(jīng)拉開，體現(xiàn)出投資者對浮式設(shè)施的信心。
LNG現(xiàn)貨價(jià)格將會如期回落嗎?
1.基本面利空2018年LNG現(xiàn)貨價(jià)格
今后一個(gè)時(shí)期，澳大利亞將有Ichthys等多個(gè)LNG新項(xiàng)目投產(chǎn)，預(yù)計(jì)這些項(xiàng)目在滿足合同買家的基礎(chǔ)上仍有余貨投向現(xiàn)貨市場。而市場需求增長將會放緩，隨著新項(xiàng)目上馬、大批LNG長貿(mào)合同確定，預(yù)計(jì)采購季的亞洲LNG現(xiàn)貨需求減少170萬噸/月。從各地買家看，隨著核電重啟推進(jìn)、煤電機(jī)組上馬，日本、韓國天然氣需求增速將下降；由于供應(yīng)能力受限、進(jìn)口成本回升等原因，中國的LNG進(jìn)口增速難以保持；煤價(jià)回落還將進(jìn)一步影響歐洲LNG的需求增速。
2.2018年LNG現(xiàn)貨價(jià)格走勢仍存在變數(shù)
LNG長貿(mào)合同多與原油、成品油或氣價(jià)掛鉤，而LNG現(xiàn)貨通常為市場化定價(jià)，驅(qū)動(dòng)因素較為多元。多家研究機(jī)構(gòu)在2017年初判斷，基本面利空因素較多，LNG現(xiàn)貨價(jià)格將承壓下跌。但實(shí)際情況是，2017年東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格比上年上升了20%。在基本面情況沒有明顯改善的情況下，2017年東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格為何會回升呢？一是冬季LNG現(xiàn)貨價(jià)格陡增，推升全年均價(jià)。二是油價(jià)、英國NBP氣價(jià)走勢不容忽視。
2018年，油價(jià)及LNG長貿(mào)合同價(jià)格回升、LNG項(xiàng)目供應(yīng)不穩(wěn)定和亞洲LNG季節(jié)性需求強(qiáng)勁等因素有望持續(xù)存在。即使在全年均價(jià)下跌的情況下，2018－2019年冬季LNG價(jià)格能否回落、現(xiàn)貨市場的冬夏價(jià)差是否拉大以及供暖季是否存在短期供應(yīng)緊張等問題都有待觀察，種種不確定性因素給亞洲LNG買家?guī)磔^大壓力。
3.謹(jǐn)慎理解LNG價(jià)格“低位運(yùn)行”
考慮到2022年前新項(xiàng)目集中上產(chǎn)和全球LNG剩余（供應(yīng)能力減去需求量）不斷擴(kuò)大，東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格在未來幾年都不會大幅回彈，預(yù)計(jì)年均價(jià)在6～8美元/百萬英熱單位，與歷史平均水平相比處于低位水平。隨著全球LNG市場再平衡，東北亞LNG現(xiàn)貨價(jià)格有望在2022年后明顯回升，并在2030年前保持在8～9美元/百萬英熱單位的水平，并和新簽LNG長貿(mào)合同價(jià)格在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)趨于一致。
即便如此，買家必須認(rèn)清LNG現(xiàn)貨價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)和全年均價(jià)的區(qū)別，2017年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，即使在年均價(jià)6.6美元/百萬英熱單位的情況下，冬季仍可能會出現(xiàn)10美元/百萬英熱單位以上的報(bào)價(jià)，甚至出現(xiàn)有價(jià)無市的情況。